０５年策略盘点之二，挖掘“大重组”

　　正值岁末年初，众多券商、基金等机构投资者发表了《2005年投资策略报告》，我们对此特地进行了整理、归类和总结，并予以分析和点评，以期帮助投资者在2005年的行情中未雨绸缪、胜人一筹。

　　上期，我们先收集了长城证券、长江证券、泰阳证券、银河证券四家券商的《2005年投资策略报告》，同时在上周四(12月23日的《证券时报》上也出现了总结机构2005年投资策略的类似文章，这与我们的想法不谋而合)。

　　本周，我们总结了申万、国泰君安两家目前研发实力最雄厚，市场影响力最大的券商研究所的《2005年投资策略报告》，经过提炼和筛选，总结出明年证券市场的一些“新理念”、“新观点”和“新策略”，并总结出一些有利于投资者实际操作的参考建议。

　　周期性行业否极泰来：“王者归来”(国泰君安的2005年年度投资策略报告主题)——对市场具有很大影响力的这两家实力研究机构，均对周期性行业公司的投资价值放置于国际视野下进行了价值重估，并力图阐明目前被市场“矫枉过正”的投资价值，周期性行业里，如，钢铁、石化、电力、金融、汽车等行业中大市值公司、低市盈率公司以及各行业龙头目前价值有所低估，值得重点关注。

　　如，国泰君安指出，2005年回归的王者可能有2003年曾经辉煌的大蓝筹股票，也有可能是新挖掘的细分行业龙头，尽管王者的范围有所变化，但2005年和2003年王者的内涵应该是一样的，其对王者的定义是，大市值公司、低市盈率公司以及各行业龙头。而申万研究所则指出，从周期性行业(钢铁、石化、有色金属、建材)与抗周期性行业(港口、机场、水运、饮料制造、中药、煤炭开采、电力设备)的总体指数特征来看，05年抗周期性行业指数仍相对周期性行业指数有估值溢价，两者保持分化状态，但走势分化程度会缩小，低估的周期性行业和公司有显著的投资机会等。

　　我们认为，虽然今年四月以来，宏观调控在很大程度上影响了上游投资品公司的业绩，比如，海螺水泥三季度的毛利率和净利润率等重要财务指标都出现环比大幅下滑，但固定资产投资同比增速和代表工业增长和工业化进展的工业增加值同比增速却曾经一度出现反弹，钢材价格特别是板材价格快速下跌之后又出现反弹，甚至是连创新高。我们非常认同，国泰君安提出的一个观点“上市公司因宏观经济和行业景气上升而“利益均沾”、“水涨船高”的时代行将过去，行业集中度提高、竞争加剧的帷幕即将拉开。只有能够敏锐地察觉并且做出行之有效反应的上市公司才能获取行业集中竞争加剧格局下的超额利润。这种超额利润以及上市公司获取能力，或者来自规模经济，或者来自生产要素垄断供给，或者来自独特的议价能力，或者来自技术管理的难以复制性和难以外溢性，或者来自细分而又强大的销售渠道。而三大增长动力和本轮调控特征推动的景气周期延长将保证这种行业超额利润的客观存在”。

　　因此，我们认为，投资者着眼于2005年的长线布局，仍然可对周期性行业的龙头公司，如：武钢股份、上海石化、中金黄金、招行转债和上海汽车等予以关注。

　　2005年的重组机会要立足于“大”来挖掘机会

　　2005年的重组股机会将不仅仅限于低价、绩差等传统意义上的公司，国泰君安的报告指出，“由于央企将拉开重组的大幕，央企下属上市公司要么是所属企业重点扶持的龙头，进一步壮大规模，要么因主营业务属于集团公司辅业范畴，而需要进行重组”。申万研究所提到“要考虑中央政府的投资重点”等。

　　产业重整：央企重组大幕初开、央企龙头上市公司规模壮大。中央企业是股市重要的后备资源，截至2003年底，中央企业资产总额8.09万亿元。2003年上缴税金3563亿元，占全部国有企业的44.1%；实现利润3000亿元，占全部国有企业的六成多。中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司、中国海洋石油总公司、上海宝钢集团公司、中国移动通讯集团公司、中国联合通讯有限公司、中国电信集团公司等7家公司2003年的国有权益和实现利润分别占中央企业的25%和78%以上。跻身世界500强的国有企业从1998年的5户上升到2003年的14户。

　　目前央企直接和间接控股的上市公司有112家，所有112家上市公司的主营业务收入和净利润占沪深市场所有上市公司主营业务收入和净利润的比例分别为38.6%和45%。央企下属上市公司显示出明显高出市场平均水平一筹的盈利能力。2002年底国资委成立后，2003年和2004年央企改革处于定规章、打基础、小范围试点阶段，可以预见2005年央企将拉开重组的大幕，央企下属上市公司要么是所属企业重点扶持的龙头，进一步壮大规模，要么因主营业务属于集团公司辅业范畴，而需要进行重组。

　　我们认为从今年国资委主导的一些大企业重组合并来说，通讯、旅游、房地产、钢铁、商业零售和石化，这六个行业的“大”重组仍然是明年的重点，包括电信运营商的合并、央企旅游资产的剥离与整合、大型钢铁企业的兼并、石化行业中小企业转型、商业零售行业的外资并购等等，都给相应上市公司做大、做强创造了环境，带来了投资机遇，其中涉及到的上市公司，有中国联通、ST东信、华侨城、中青旅、首旅股份、西单商场、百联股份、中国凤凰、鞍钢新轧、唐钢股份等等。

　　未来真正的价格传导行业——公用事业行业值得中线布局

　　公用价格管制放松在2005年将不可避免，两家公司都提到了2005年政府价格管制放松为相关行业带来的投资机会，其中从目前情况来看，煤价已经通过“煤电联动”松动，汽油和柴油、铁路服务、港口操作、水和天然气、国有企业工资、电价等也有机会依次放开。但与去年周期性行业价格上涨的不同之处在于，公用事业价格上涨具备更强的刚性，从而具备更多的防御特征。因此，我们建议中线关注水务行业的原水股份、南海发展以及公共交通行业的大众交通、大众公用和巴士股份等。

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附： 大时代 节目播出表

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